去中心化金融（DeFi）借贷协议Spark已将部分国库储备从美国国债转向加密本文，表明在国债收益率持续减少之际，链上收益生成的新策略开始诞生。

周四，Spark宣布将1亿美元的稳定币储备分配给Superstate的Crypto Carry Fund（USCC），这是一只受监管的无套利收益基金，通过主流数字资产的现货和期货市场价差生成收益。该基金允许DeFi协议通过与对冲基金相同的衍生品市场，获取市场中立的收益。

根据Superstate网站显示，USCC管理着约5.28亿美元资产，当前30天收益率为9.26%。

Superstate CEO Robert Leshner表示，该基金使Spark能够保持对与美联储利率政策无关的收益机会的暴露。在美联储面临平衡通胀控制与经济增长的挑战时，这种多元化可能适时。

尽管由于美国财政压力增加，美联储难以锚定收益曲线的长端，10年期国债收益率最近跌破4%。 Spark指出，美联储的降息周期可能导致稳定币发行商和严重依赖短期国债的DeFi协议面临压力，迫使他们寻找其他无关联收益来源。

Tether仍是持有美国国债的最大的加密原生实体，达到超过1000亿美元的暴露。USDC发行商Circle排名第二。截至9月，这两大稳定币巨头共持有超过1320亿美元的美国政府债务。

根据TD Economics，“目前这约占国库券市场规模的2%，但若稳定币供应迅速扩张，这一比例将增加。”

链上收益超越被动收入

链上收益长久以来被视为DeFi最有吸引力的用例之一。随着时间推移，收益机制变得越来越复杂，从简单的借贷和质押拓展到复杂的、市场中立的再质押策略。

根据Galaxy Digital的研究，链上收益不再仅仅是赚取利息，而是需要在流动性、复杂性和风险之间找到平衡来追求更高回报。

尽管Spark和Superstate强调多样化远离美国国债的重要性，Galaxy指出国债收益仍是大多数链上收益策略的基准，有效地为稳定币和DeFi回报设定“无风险底线”。随着这些收益下降，协议们正越来越多地转向加密原生收益来源，如基差交易、验证者奖励和再质押机制。这些策略与传统利率政策无关。